「教えて！福室先生」第6回です！2021年は本連載を多くの方にお読みいただき、大変ありがとうございました。2022年もどうぞよろしくお願いいたします。

友利：

福室先生、今年もよろしくお願いします。前回、為替ヘッジについてお伺いしたのですが、今回はその深掘りで、為替ヘッジコストについて教えていただきたいです！

福室：

こちらこそよろしくお願いします。為替ヘッジは、為替予約（為替フォワード）という金融取引を用いて、為替リスクを小さく抑えようとすることですが、実は為替ヘッジにはコストがかかる場合があります。

友利：

為替ヘッジコストはどういったコストなのでしょうか？

福室：

基本的には、為替ヘッジを行なう通貨の短期金利が日本円の短期金利よりも高い場合、その短期金利の差が為替ヘッジコストになります。例えば、通常米国の金利は日本よりも高いことが多いので、米ドルに対して為替ヘッジをする場合は米ドルと日本円の短期金利の差が為替ヘッジコストになります。

逆にユーロ圏の金利は日本よりも低いことが多いので、ユーロに対してはむしろ為替ヘッジをすることで収益が増える為替ヘッジプレミアムが生じることが多いです。

※記事執筆時点の市場環境に基づくイメージ図です。実際の為替ヘッジコスト／プレミアムを示したものではありません。

※将来の市場環境によってはイメージ図のとおりにならない場合があります。

友利：

コストというと手数料のようなイメージがあるのですが、為替ヘッジコストは短期金利の差によって発生するんですね。

なぜ短期金利の差が為替ヘッジコストになるんですか？

福室：

それは……。ちょっとややこしい話になってしまいます。

友利：

残念！要望があれば為替ヘッジコストの深掘りもしていくことにしましょう。

福室：

ポイントは各通貨間の短期金利の差が為替ヘッジコストまたは為替ヘッジプレミアムになるということです。そして、短期金利差が大きいほど為替ヘッジコスト／プレミアムが大きくなるということを押さえておけばよいと思います。

友利：

短期金利の差に注目しておく必要があるということですね。

福室：

はい。ただし金利差以外の要因でヘッジコストが高まる場合もあります。現在は大規模な金融緩和により米ドルの需給が緩んでいますが、数年前には米ドルに対する需要の高まりにより金利差以上のコストが要求される時期がありました。このような場合、ひふみグローバル債券ファンドでは、米ドル建債券のウェイトを落とし他の先進国国債のウェイトを増やすなど機動的に対応したいと考えています。

友利：

福室先生は為替ヘッジコストにも目を光らせているということですね。

友利：

為替ヘッジコストによって利益がなくなってしまうということはないのでしょうか？

福室：

投資をする債券の利回りよりも為替ヘッジコストが大きい場合はありえますね。ただ、為替ヘッジコストは基本的には1カ月や3カ月といった「短期」の金利差で生じます。投資をする債券の償還までの期間（残存期間）が10年、20年といった「長期」の場合、通常は債券の利回りの方が為替ヘッジコストより大きくなります。

友利：

短期の金利よりも長期の金利の方が高いということですか？

福室：

そうですね。通常、債券は残存期間が長ければ長いほど利回りが高くなる傾向があります。残存期間と利回りの関係を表したものをイールドカーブと呼び、イールドカーブが右上がりになっていることを順イールドと呼びます。

このときは、長期金利と短期金利の差である長短金利差がプラスなので、長期の債券に投資をしていれば、為替ヘッジをしてもコスト以上に利回りの方が大きく、利益が出るということになります。

友利：

イールドカーブが右上がりにならないこともあるのでしょうか。

福室：

短期金利が長期金利よりも高くなることを逆イールドと呼びます。一般的には、中央銀行が金融引き締め政策をしていて、将来の景気減速懸念が強まったときに発生すると言われています。

もし米国で長短金利差が縮小して逆イールドに近い状態になれば、為替ヘッジコストで利回りがなくなってしまうということもありえるので、この場合も他の先進国国債のウェイトを増やすなど機動的に対応する予定です。為替ヘッジをする必要がない日本国債への投資を増やすといった対応を取るかもしれません。

友利：

イールドカーブの動きも見ながら臨機応変に対応しないといけないのですね。

福室：

ひふみグローバル債券マザーファンドでは原則為替ヘッジを行なうこととしていますが、為替ヘッジを行なわない場合もあります。

例えば、現時点（2022年1月14日）でひふみグローバル債券マザーファンドは中国国債にも投資をしているのですが、中国元に対しては為替ヘッジをしていません。

友利：

中国は長短金利差が小さいということですか？

福室：

はい。中国国債は利回りが高いので投資をするうえで魅力的なのですが、短期金利もかなり高く為替ヘッジコストが高いため、為替ヘッジをするメリットよりもデメリットの方が大きいと判断しています。

友利：

外貨建ての債券だからといって機械的に為替ヘッジをするわけではないんですね。

福室：